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旬度经济观察

                  --20144月上旬

高善文  尤宏业   姚学康

2014414

内容提要

近期债券市场对未来流动性的预期变化不大;但股票市场似乎在反映着保增长的预期。尽管小次要经济指标略有恢复,我门都儿仍然认为二季度经济增长面临继续调整的压力。

最近两周国内工业品期货价格老出小幅反弹,考虑到经济仍将继续调整,期货的反弹应该无法持续。PPI环比回升不可能 最早到二季度末,工业企业整体的盈利情形目前仍在下降中。

前期银行间利率水平有所抬升,但考虑到经济基本面在二季度仍在恶化,中长端利率水平维持高位,我门都儿认为利率中枢仍然不可能 进一步下降。

近期全球经济扩张的动能老出回落,这不可能 和珍国经济下滑相关。我门都儿倾向于认为全球经济的放缓不可能 是暂时的。最近几周新兴经济体经历了资本流入,新兴市场的汇率、股票和债券指数都老出了一轮反弹,但我门都儿认为新兴经济体基本面的恢复趋势尚不明朗。

一、 经济继续回落

一季度经济回落数率较快,近期政府在加快保增长的节奏,市场对保增长详细都是 所憧憬和讨论。我门都儿通过观察金融市场的变化来推测市场对保增长政策的预期。上证综指近两周有约200点左右反弹,幅度和20137月上旬总理讲话出台保增长方式这类,股票市场是我不好相当程度反应了保增长预期的影响。长期债券收益率相对稳定,显示债券市场对未来流动性的预期变化不大,市场不可能 何必 预期积极的货币政策刺激。而我门都儿也倾向于认为保增长的空间有限,对经济和市场的刺激不宜高估。

尽管近期次要经济指标略有恢复,但我门都儿认为二季度经济增长不可能 继续下行。这是不可能 保增长的空间非常有限;房地产和基建投资回落的压力仍然没有详细释放;库存调整和PPI下降对经济的冲击仍需用时间来吸收;全球制造业扩张近期老出了走弱势头。以上因素合并使得经济增长在二季度不可能 面临继续调整的压力。

二、PPI跌幅扩大

3月下旬以来,国内工业品期货价格老出小幅企稳反弹。水泥价格详细都是 企稳,但BDI指数老出大幅下滑,回到过去三天多的最低点。期货价格反弹是我不好更多是不可能 有些短期的因素,比如前期人民币贬值和贸易融资瓦解对价格冲击的缓解,以及总需求的季节性地回暖。考虑到经济仍将继续调整,期货的反弹不可能 无法持续。

3月份中国PPI环比负增长仍在扩大,共同美国中间品PPI增长老出明显的减速,不可能 暗示了全球制造业增长和价格回落。我觉得 本轮中国经济回落数率较快,但较前几轮PPI环比收缩的幅度显著更小有些。这不可能 体现了全球增长和供应收缩对价格的支持。中国PPI环比回升不可能 最早要等到二季度末。

三、流动性维持宽松

3月中旬以来银行间短期回购利率稳含有升,即使季末效应退潮后后,利率水平并没有回落到前期低点。受银行间流动性的影响,1年期国债利率较3月初上行约20BP。但实体经济票贴利率仍在下降的趋势中。

考虑到经济基本面在二季度仍在恶化,意味着钱荒的冲击性因素的系统性消退,中长端利率水平目前仍维持高位,我门都儿认为利率中枢仍然不可能 进一步下降。



最近两周人民币现汇汇率逐步稳定在6.20左右的水平。我门都儿认为二季度人民币汇率不可能 仍处于弱势,但贬值最快的后后不可能 不可能 过去。随着经济逐步地筑底回升,下三天人民币不可能 逐步摆脱弱势。

四、全球制造业减速,新兴市场反弹

近期全球制造业的扩张有所缓和,发达和新兴经济体的制造业PMI都老出了回落。PMI回落较为明显的是在东亚地区,中国和日本的下滑都较为明显。但前期PMI处于高位的美国、欧洲也老出了小幅的回落。此外,OECD领先指标后后开始了了2012年三季度以来的持续回升,近期老出停滞。哪此数据都暗示近期全球经济扩张的动能老出回落,这不可能 次要地和珍国经济下滑相关。

考虑到发达国家经济恢复的基本面仍然较好,中国经济回落不可能 在未来八个 季度逐步稳住。我门都儿倾向于认为全球经济的放缓不可能 是暂时的。

 

3月中旬以来,新兴经济体经历了一定的资本回流,新兴市场的汇率、股票和债券指数都老出了一轮反弹。新兴市场资本流入的恢复更多地是对今年前期恐慌式下跌的回补。此外,美国经济放缓和国债收益率的下降能够新兴经济体的资本流入,但新兴经济体的基本面恢复的趋势尚不明朗。

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